國務院擬實行股票公開發(fā)行注冊制制度

       據(jù)央視《新聞聯(lián)播》報道，國務院總理李克強9日主持召開國務院常務會議，會上通過了提請全國人大常委會授權國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用《證券法》有關規(guī)定的決定草案。

  根據(jù)該《草案》，在決定施行之日起兩年內(nèi)，授權對擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票公開發(fā)行實行注冊制度。待全國人大常委會授權后，有關部門將制定相關規(guī)則，在公開征求意見后實施，并加強事中事后監(jiān)管，切實保護投資者合法權益。

  這意味著，發(fā)行注冊制改革將在《證券法》修訂完成前先行落地。

  【聚焦注冊制】

  可以預見的是，注冊制將是漸進式改革，不會一蹴而就：強化信息披露、降低上市門檻、完善市場定價、靈活市場機制、提升中介職能、推進配套監(jiān)管等各個環(huán)節(jié)均不可少。

  繼11月6日證監(jiān)會公布《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法（征求意見稿）》之后，11月27日，證監(jiān)會制定并發(fā)布了《關于進一步規(guī)范發(fā)行審核權力運行的若干意見》（以下簡稱《意見》），從9個方面規(guī)范發(fā)行審核權力運行。

  針對市場密切關注的注冊制改革進展情況，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍11月27日回應表示，目前推進注冊制改革的各項準備工作正在有序開展，證監(jiān)會和證券交易所正在組織研究注冊制改革的配套規(guī)章規(guī)則。

  在暫停4個月之后，中國證監(jiān)會日前宣布完善新股發(fā)行制度，重啟IPO發(fā)行。我們認為，在目前市場經(jīng)歷前期急跌并進入自我修復階段之際，本次通過完善新股發(fā) 行制度，適時重啟IPO，不僅恢復了資本市場的造血功能，還將有利于激發(fā)資本市場活力，提高上市公司質(zhì)量與保薦機構的執(zhí)業(yè)水平，助力注冊制改革，并在此基 礎上促進資本市場和實體經(jīng)濟的良性互動，使資本市場真正成為國民經(jīng)濟穩(wěn)增長調(diào)結構的重要力量。

  選題中“借鑒海內(nèi)外市場交易制度演進的歷史，研究進一步完善交易制度”的表述，不由讓人想到漸行漸近的注冊制改革。

  信息披露被認為是注冊制的靈魂。證監(jiān)會此前曾表示，將從三方面推進注冊制改革，包括落實信息披露為中心的改革理念，推動監(jiān)管轉(zhuǎn)型、發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，以及加強監(jiān)管執(zhí)法。

  本次對注冊制推出將早于《證券法》整體修訂的熱議中，輿論的核心關注點仍然是配套制度，除了前述的集體訴訟、損害賠償、投資者結構，還有市場人士提出擔 憂：“如果沒有非常完善的退市制度，而貿(mào)然推進注冊制，會使得上市公司質(zhì)量迅速被拉低，A股會再次陷入萬劫不復的境地。只有不斷的換血，去偽存真才是注冊 制的終極目的。”

  發(fā)行注冊制改革是資本市場改革牽一發(fā)而動全身的“牛鼻子”工程，其系統(tǒng)性和復雜性決定了相關政策要統(tǒng)籌安排、穩(wěn)步推進。

  “IPO注冊制改革的前提是加快證券法的修訂，未來注冊制推出后，其發(fā)行審核的主體很可能會下放到各個交易所，而證監(jiān)會將主要進行宏觀監(jiān)控。不過證監(jiān)會并沒有表示完全放棄發(fā)行功能，而是適當?shù)幕謴桶l(fā)行上市的市場調(diào)節(jié)功能”，一位從事多年發(fā)行上市工作的業(yè)內(nèi)人士表示。

  在對發(fā)審委核心權力進行不斷制約的過程其實也是注冊制思路不斷完善探索的過程，11月27日，證監(jiān)會發(fā)布的《關于進一步規(guī)范發(fā)行審核權利運行的若干意見》就進一步體現(xiàn)出在注冊制推行的道路上，證監(jiān)會的有關監(jiān)管思路已然先行。

  注冊制漸行漸近，在《證券法》尚未修改的前提下，法律人士表示，即使采取全國人大授權國務院方式，相關程序全部完成下來也得明年“兩會”之后。

  【觀點集錦】

  民生證券總裁助理、研究院執(zhí)行院長管清友表示，明年市場波動會加大，可能這個不會亞于今年，股票市場的波動不會亞于今年，一個重要判斷，注冊制的推出可能會加快。

  對于本年資本市場政策的最大變化——注冊制，各大PE對該項系統(tǒng)性工程有所期待，但也表示投資策略方面也會更加的謹慎。

  【機構研究】

  注冊制漸行漸近，這一制度的推出將給股市、創(chuàng)投、行業(yè)等產(chǎn)生什么影響呢？光大證券從中國臺灣、美國、日本等資本市場為例，研究了注冊制的重大影響。以下為研報的部分摘選內(nèi)容。

  “為什么我們需要注冊制改革“ 當前發(fā)行制度下,發(fā)行節(jié)奏由政府嚴格控制、政府對于證券定價干預過多、上市門檻過高、審核過嚴,不利于發(fā)揮資本市場的”資源配置”功能。當前注冊制改革的 意義更在于:有效提高證券化率水平與直接融資比例、拓寬中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)融資渠道,助力經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。

  投資角度應更加重視資產(chǎn)稀缺性和護城河。注冊制對股票市場影響不僅限于資金供求的沖擊,更為重要的是上市公司標的稀缺性的沖擊。股票維持高估值原因無非來 自:預期業(yè)績爆發(fā)增長、品種的稀缺性、可預測性。注冊制使得可替代品增加,稀缺性減弱,非稀缺性的股票估值不僅面臨周期性下滑,而且面臨結構性下滑。再疊 加中概股的回歸、金融監(jiān)管和反腐強化使得市值管理等手段逐步減弱,風格偏向于價值。

  注冊制的加快推進長期看毫無疑問會提升資本市場的吸引力,但短期也會增加股票的供給,在新增資金流入有限的前提下,會對市場構成一定程度的負面沖擊,在當 前時點,市場進一步反彈除了美元加息預期、國際金融市場動蕩、中小盤估值過高等負面因素外,又新增了注冊制的推行預期,建議投資者謹慎為上,控制倉位。

  我們預計注冊制改革明年大概率能夠看到一定程度的進展,證券法修改進程是值得關注的標志性事項。一旦注冊制啟動,我們認為將有以下四類主題性機會值得關 注:券商板塊,尤其是投行業(yè)務較強的綜合性券商。注冊制實行后,在券商各業(yè)務板塊中,投行業(yè)務將直接受益于存量項目釋放與增量項目開閘。除此之外,供給面 打開后的市場空間擴張也將在中長期內(nèi)對券商經(jīng)紀業(yè)務與資管業(yè)務形成利好。

  以下是國務院通告全文：